中信證券：上調貴州茅臺1年目標價至3000元 維持“買入”評級

品牌&渠道持續進化下，茅臺核心壁壘不斷加厚。

短期看，非標產品望率先催化增長提速，維護普飛價穩夯實潛在提價可能，1-2年維度期待更多增長勢能釋放。

更長維度看，公司量價穩增基礎扎實，具備長維度業績增長的高確定性，望充分享受估值溢價。

2021春節動銷不斷凝聚更強共識，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺攻守兼備，更多催化下有望引領行業上漲。公司市值站上3萬億后，仍有廣闊長期空間，上調公司1年目標價至3000元，維持“買入”評級。

茅臺品牌&渠道力進一步提升，核心資產壁壘不斷加固。

作為高端白酒第一龍頭，茅臺品牌能力全面領先，且在本輪白酒復蘇周期中繼續向上，擴散進入大眾消費者中。疫情中公司批價/股權價創新高，亦加深了大眾消費對茅臺的認知，白酒絕對龍頭、品牌地位更上一層。

2021年春節前后，公司推出多方渠道控價政策，2021年前0庫存、強制100%開箱、部分市場聯合工商嚴查銷售等，成功打壓囤積茅臺、降低社會庫存、促進開瓶消費。

通過豐富有效的渠道管控政策，普飛真實成交價格回歸2400元左右，有效釋放公司長期渠道風險，促進更長維度的健康增長。品牌&渠道不斷鞏固下，公司核心資產增長確定性不斷加固。

非標產品望率先催化增長提速，維護普飛價穩夯實潛在提價可能。

2021年旺季茅臺需求依然旺盛、終端持續供不應求，且100%開箱銷售散茅等普飛價格管控政策下，非標需求加速釋放，根據渠道調研，近期公司已對定制酒漲價50%左右，我們期待2021年其他非標產品銷量或者價格有一定釋放空間，有效拉動公司業績。

普飛方面，我們認為提價綜合考慮因素較多、難度相對較大，其中批價維護在健康合理水平是必要條件，近期相關渠道政策是公司控價的積極嘗試，結合直營渠道的改革放量，我們認為未來普飛提價條件亦將逐步成熟。

綜合看，2021年公司望憑借平穩放量，疊加適當非標提價、產品&渠道結構升級，實現平穩較快增長，1-2年維度期待更多增長勢能釋放。

當下茅臺投資價值：稀缺龍頭溢價&穩健業績增長&最長維度的高確定性。

2020年茅臺酒擴建工程完成（5.6萬噸），將支持2025年4.5萬噸以上銷量，預計5年銷量復合增速中單位數；十四五期間茅臺提價亦有望兌現，預計噸價復合增速中單位數；同時，公司系列酒盡享主品牌勢能釋放，望貢獻更大收益，